信用評(píng)級(jí)行業(yè)迎來新規(guī)。近期，中國(guó)人民銀行會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，并將于2022年8月6日起正式施行。

這是繼今年3月交易商協(xié)會(huì)取消債務(wù)融資工具強(qiáng)制評(píng)級(jí)之后，評(píng)級(jí)行業(yè)迎來的又一重頭監(jiān)管措施。為何在此時(shí)強(qiáng)化對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的監(jiān)管？行業(yè)將有哪些變化？經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者。

整治評(píng)級(jí)亂象

信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度安排。近年來，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)在統(tǒng)一規(guī)則、完善監(jiān)管、對(duì)外開放等方面取得長(zhǎng)足進(jìn)步，但也存在評(píng)級(jí)虛高、評(píng)級(jí)區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問題，制約了我國(guó)債券市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

“評(píng)級(jí)虛高現(xiàn)象十分突出?！敝袀Y信評(píng)級(jí)部門負(fù)責(zé)人李欣表示，評(píng)級(jí)行業(yè)伴隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展快速成長(zhǎng)，行業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，但同時(shí)也暴露出很多問題。

在信用評(píng)級(jí)體系中，AAA級(jí)為最高等級(jí)。數(shù)據(jù)顯示，2020年的債券違約金額中，高等級(jí)發(fā)債主體占了82%。中債資信統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等級(jí)中樞集中在AA+附近，AA及以上企業(yè)數(shù)量占比接近90%，AAA主體占到20%。

相比之下，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)AAA級(jí)別企業(yè)占比不超過5%。從級(jí)別調(diào)整情況看，近5年國(guó)內(nèi)發(fā)債主體信用等級(jí)平均上調(diào)數(shù)量為下調(diào)的3.6倍。這些數(shù)據(jù)均說明，債券評(píng)級(jí)虛高，作為投資者重要參考的信用評(píng)級(jí)結(jié)果沒有起到應(yīng)有的預(yù)警作用。

近年來，AAA債券違約現(xiàn)象頻發(fā)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果的質(zhì)疑。李欣舉例說，同一級(jí)別的企業(yè)信用資質(zhì)十分迥異。例如，中石油的評(píng)級(jí)結(jié)果為AAA，而去年違約的華晨汽車主體信用級(jí)別也曾為AAA。這說明，主體級(jí)別已經(jīng)不能真實(shí)反映其信用狀況，級(jí)別區(qū)分度嚴(yán)重不足。

“事前預(yù)警不足，事后大幅下調(diào)”也顯示出評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性和前瞻性不足。去年，備受市場(chǎng)關(guān)注、爆發(fā)違約事件的永煤控股，其主體信用級(jí)別在違約前是最高等級(jí)的AAA，而在違約后，評(píng)級(jí)被迅速調(diào)降至BB。李欣認(rèn)為，主體級(jí)別已經(jīng)明顯不能真實(shí)反映信用狀況，高評(píng)級(jí)債券違約后，不僅導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇，更埋下了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

回歸行業(yè)本源

在此背景下，《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》于今年3月28日起公開征求意見，并于近期發(fā)布。

《通知》明確了五大監(jiān)管方向：一是加強(qiáng)評(píng)級(jí)方法體系建設(shè)，提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和區(qū)分度；二是完善信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公司治理和內(nèi)部控制機(jī)制，堅(jiān)守評(píng)級(jí)獨(dú)立性；三是加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制；四是優(yōu)化評(píng)級(jí)生態(tài)，營(yíng)造公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境；五是嚴(yán)格對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理，加大處罰力度。

廈門大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)學(xué)教授吳育輝表示，《通知》針對(duì)過去債券市場(chǎng)和信用評(píng)級(jí)行業(yè)存在的問題提出了一些新的監(jiān)管思路，如明確以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)的合理區(qū)分度；借鑒會(huì)計(jì)師事務(wù)所的一些做法提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性；擴(kuò)大了投資人付費(fèi)模式的適用范圍和作用；降低了監(jiān)管對(duì)外部評(píng)級(jí)的要求等。

由于《通知》是信用評(píng)級(jí)行業(yè)的五個(gè)主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的，吳育輝認(rèn)為，可以預(yù)期，《通知》將對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，未來AAA評(píng)級(jí)滿天飛的情況將得到有效抑制，信用評(píng)級(jí)行業(yè)也將重拾聲譽(yù)，更好更健康地持續(xù)發(fā)展。

實(shí)際上，征求意見稿自3月發(fā)布以來，《通知》已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)主體行為起到了一定的引導(dǎo)作用。今年以來，發(fā)債企業(yè)主體評(píng)級(jí)及展望被上調(diào)主體數(shù)量銳減，下調(diào)數(shù)量顯著增多。

李欣認(rèn)為，《通知》對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部建設(shè)和外部評(píng)級(jí)生態(tài)等多方位進(jìn)行了全面的規(guī)范，對(duì)目前評(píng)級(jí)行業(yè)最為核心且亟需解決的評(píng)級(jí)質(zhì)量問題予以重點(diǎn)監(jiān)管，有助于評(píng)級(jí)結(jié)果準(zhǔn)確性的逐步提升，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也將逐步回歸更好發(fā)揮揭示風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)債券定價(jià)參考等作用。這也必將對(duì)現(xiàn)有評(píng)級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重大影響，那些評(píng)級(jí)質(zhì)量高、能夠較好滿足投資者需求的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將會(huì)脫穎而出。

完善相關(guān)制度

一直以來，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被譽(yù)為債券市場(chǎng)的“看門人”。此前，之所以“看門人”作用沒能充分發(fā)揮，李欣認(rèn)為，一是因?yàn)槲覈?guó)評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，相比于國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的百年發(fā)展歷史，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)、技術(shù)積累的時(shí)間都不夠，行業(yè)人才流動(dòng)性也大；二是評(píng)級(jí)行業(yè)處于金融產(chǎn)業(yè)鏈末端，話語權(quán)不高；三是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過于注重追求短期經(jīng)濟(jì)利益，漠視聲譽(yù)積累和品牌建設(shè)。同時(shí)，發(fā)行人付費(fèi)模式下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間存在著天然的利益關(guān)系，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)保持獨(dú)立性的難度很大。

《通知》明確提出了鼓勵(lì)引入投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)，發(fā)揮雙評(píng)級(jí)、多評(píng)級(jí)以及不同模式評(píng)級(jí)的交叉驗(yàn)證作用。李欣認(rèn)為，投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)的影響力和引導(dǎo)作用還有待充分發(fā)揮。從國(guó)內(nèi)投資人付費(fèi)機(jī)構(gòu)的實(shí)踐效果來看，中債資信10年來整體違約企業(yè)平均預(yù)警周期為29個(gè)月，且AA及以上級(jí)別主體從未出現(xiàn)違約情況，AA及以上的高等級(jí)占比僅為17%，整體上符合中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)債主體風(fēng)險(xiǎn)分布的特征。盡管投資人付費(fèi)機(jī)構(gòu)的級(jí)別區(qū)分度較好、評(píng)級(jí)質(zhì)量較高，但這一模式缺乏對(duì)等的政策環(huán)境和機(jī)制安排，沒有得到充分應(yīng)用，也很難對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)產(chǎn)生直接影響。此次相關(guān)鼓勵(lì)政策和機(jī)制對(duì)癥下藥，有助于評(píng)級(jí)行業(yè)良性有序發(fā)展。

接下來，完善信用評(píng)級(jí)制度仍然是推動(dòng)債市高質(zhì)量發(fā)展的重要工作之一。中國(guó)人民銀行近期在談到下一階段主要政策思路時(shí)表示，要堅(jiān)持防風(fēng)險(xiǎn)與促發(fā)展并重，持續(xù)推動(dòng)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。加強(qiáng)債券市場(chǎng)法治建設(shè)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)職責(zé)，落實(shí)公司信用類債券信息披露要求，完善信用評(píng)級(jí)制度。

吳育輝表示，為完善信用評(píng)級(jí)制度，《通知》中的一些監(jiān)管目標(biāo)要落到實(shí)處，還需要出臺(tái)更加詳細(xì)的配套措施。在投資人付費(fèi)模式的推廣應(yīng)用上，需要更加明確的制度保障。

《通知》提出，在債券估值定價(jià)、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)結(jié)果，也可以選擇投資者付費(fèi)評(píng)級(jí)作為內(nèi)部控制參考。吳育輝表示，這在實(shí)際操作中面臨“在什么情況下參考、如何參考”等一系列問題。

此外，投資人付費(fèi)模式的可持續(xù)性也是一個(gè)問題。吳育輝介紹，美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從投資人付費(fèi)模式轉(zhuǎn)變成發(fā)行人付費(fèi)模式，其中一個(gè)重要原因就是財(cái)務(wù)不可持續(xù)。因此，應(yīng)該采取合理路徑增強(qiáng)投資人付費(fèi)模式的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，以保障其客觀獨(dú)立性，保持長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

吳育輝建議，還應(yīng)打破評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱問題。應(yīng)支持信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與工商部門、稅務(wù)部門、金融機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作、共享數(shù)據(jù)，以更好地預(yù)測(cè)發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)。

在強(qiáng)化對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)追責(zé)上，吳育輝認(rèn)為，在壓實(shí)責(zé)任的同時(shí)，也應(yīng)給予評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相應(yīng)的權(quán)利保障。如適當(dāng)提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)結(jié)果的地位，包括督促發(fā)行主體在選聘評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)時(shí)采取更加合理規(guī)范的流程，要求發(fā)行主體更好地配合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開展內(nèi)部信息收集等。這樣才能促使行業(yè)形成良性循環(huán)，充分發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為債券市場(chǎng)“看門人”的作用。